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　　柳州，就业市场工学院，澳门公海赌赌船官网澳门。随着美股周三下午盘交易时段市场情绪转为负面，投资者正被迫重新审视一个残酷的现实：降息的预期正在化为泡影，而决定市场走向的“新主席”已经换人。 　　Boockvar 警告称，生成式AI相关的交易策略红利正在消退，而油价的飙升正接管货币政策的指挥棒。当标普500指数近一半成分股不再参与上涨，且地缘冲突引发大宗商品牛市时，市场正面临严重的滞

　　柳州✿★，就业市场工学院✿★，澳门公海赌赌船官网澳门✿★。随着美股周三下午盘交易时段市场情绪转为负面✿★，投资者正被迫重新审视一个残酷的现实✿★：降息的预期正在化为泡影✿★，而决定市场走向的“新主席”已经换人✿★。

　　Boockvar 警告称✿★，生成式AI相关的交易策略红利正在消退✿★，而油价的飙升正接管货币政策的指挥棒✿★。当标普500指数近一半成分股不再参与上涨✿★，且地缘冲突引发大宗商品牛市时✿★，市场正面临严重的滞胀风险✿★。

　　“看看那些超大规模云计算巨头✿★，甚至英伟达在厂里跟很多人睡过✿★，这些股票已经无法摆脱颓势✿★。”他强调✿★，投资者开始转向审视这些公司的估值倍数✿★。由于巨额的资本支出✿★，甲骨文✿★、亚马逊等公司的自由现金流正在恶化✿★。

　　“当标普500指数中几乎有一半的成分股不再参与上涨时✿★，市场就增加了一种脆弱感✿★。此前的上涨完全依赖于向其他领域的轮动交易✿★。”

　　通胀压力从批发端传导✿★：最新的 PPI 数据显示✿★，即便在计入最近的油价反弹之前✿★，物价压力已经非常糟糕✿★。Boockvar 批评一些美联储成员只看 CPI✿★，“如果批发端压力巨大且公司无法转嫁✿★，通胀并没消失✿★，只是堵在了供应链里✿★。”

　　收益率曲线的失控✿★：市场对于降息四次的预期是不切实际的✿★。即便降息✿★，由于油价高企✿★，长端利率（10 年期收益率）也难以回落欢迎来到公海 欢迎来到赌船!✿★，这会继续打击房地产和信贷市场✿★。

　　即使冲突明天结束✿★，Boockvar 也不认为油价会回到65美元✿★。他指出✿★，疫情和全球交易摩擦给全球上了一课✿★：不要在关键物资上做空✿★。

　　全球大规模囤积✿★：继美国战略石油储备（SPR）大幅下降后✿★，每个国家都会开始囤积石油✿★、天然气✿★、化肥（氮在厂里跟很多人睡过✿★、磷✿★、钾肥）以及工业金属（铜✿★、镍✿★、银等）✿★。

　　农业通胀接力✿★：随着化肥原料（氨✿★、硫磺）因中东局势受阻✿★，农业牛市已经开启✿★。虽然存在滞后性✿★，但当秋收时节粮价上涨与高油价叠加✿★，全球将面临严重的成本危机✿★。

　　他指出✿★，私人信贷的平均信用评级仅为单B甚至CCC级✿★，且大量资金流向了高杠杆的PE收购项目✿★。随着资本成本上升和零售端赎回压力增大✿★，这个缺乏透明度的领域可能引发连锁反应✿★。“太多资金追逐太少优质贷款✿★，一旦经济下滑✿★，测试就会开始✿★。”

　　“如果是15倍✿★，我们还能吸收冲击✿★。但在21倍✿★，且AI交易放缓✿★、高收入者支出受阻的背景下✿★，经济正滑向滞胀环境在厂里跟很多人睡过✿★。”

　　他建议投资者关注受经济周期影响较小的防御性标的（如雀巢✿★、环球音乐）以及受益于资源属性的货币和资源国市场（如巴西✿★、加元✿★、澳元）✿★，而非盲目追高已经定价完美的科技巨头✿★。

　　Maggie:见到你真好✿★。各位在 Substack 和 YouTube 上观看直播的朋友✿★，如果你还没订阅✿★，请点击那个按钮在厂里跟很多人睡过✿★，我们非常感谢你的支持✿★。Peter✿★，我觉得我们今天像是在冲向终点线✿★，因为市场在下午盘明显转为负面✿★。你的感觉是什么？投资者在对什么做出反应？

　　今年前两个月✿★，最显著的是生成式 AI 科技交易开始减弱✿★。最后的阵地是存储和内存板块✿★，但你看那些超大规模云计算巨头✿★，甚至英伟达✿★，这些股票都无法摆脱颓势✿★。

　　我相信✿★，至少对于云计算巨头来说✿★，投资者开始真正审视并重新评估这些公司的估值倍数✿★，因为它们的自由现金流正在恶化✿★。

　　今年✿★，甲骨文将出现负自由现金流✿★，亚马逊也将出现负自由现金流✿★。Meta 和谷歌仍会有正现金流✿★，但与这些支出之前相比只是零头✿★。我认为这就是投资者现在关注的地方✿★。再看英伟达✿★，他们上一季度的财报非常出色✿★，之前也是✿★，还有很多好的产品消息✿★，但股票也同样无法上涨✿★。

　　对我来说✿★，当标普 500 指数中几乎有一半的成分股不再参与上涨时✿★，这为市场增加了一种脆弱感✿★。支撑市场的是向其他领域的轮动✿★。

　　现在✿★，美联储我相信在短期内不会降息✿★。全球长端利率再次恢复上升趋势✿★。而大盘的定价并没有考虑到这些“重击”✿★。我不想说现在是打击到了“脸颊”✿★，目前只是打击到了“下巴”✿★。

　　但战争持续的时间越长——虽然我不一定认为它会持续那么久——它已经造成了足够的痛苦✿★。投资者需要理解✿★，在战争开始之前✿★，失去生成式 AI 交易就已经让市场变得脆弱✿★。

　　Peter:还有最后一件事✿★，抱歉打断一下✿★。私人信贷也增加了市场的脆弱性✿★，那里的担忧正在蔓延✿★。这对于很多企业的资本成本来说是一件大事✿★。

　　对于大量涌入私人信贷的保险公司来说也是大事✿★。这是一个庞大的领域✿★。虽然有人说 2 万亿美元的资产类别没什么大不了✿★，但我认为连锁反应潜力巨大✿★。这是我们要担心的另一件事✿★。

　　很多人评论说✿★，考虑到发生的事情✿★，市场似乎相当有韧性✿★，因为他们在短期内已经预料到了✿★。我们刚看到很多头条新闻划过✿★，就在美联储开会时✿★，两者重合了✿★。所以有一阵子情况不明朗✿★。

　　现在似乎有了新的情况——我们还没有太多细节✿★，很多消息来自 X 和各种来源✿★，所以我们要持谨慎态度——以色列可能打击了伊朗的基础设施✿★，伊朗现在说要“脱掉手套”✿★，任何目标都可以攻击✿★。卡塔尔的液化天然气（LNG）中心可能被击中在厂里跟很多人睡过✿★，利雅得的沙特阿美炼油厂也可能被击中✿★。市场对此是否太乐观了？他们是不是把“迅速结束”的概率定得太高了？你为什么认为会迅速结束而不是拖下去？

　　然后你会遇到像今天这样的情况✿★，特别是你提到的卡塔尔 Ras Laffan 设施✿★，它负责全球大量的 LNG✿★。我想全球 20% 的 LNG 来自该地区和该设施✿★。

　　然后你会达到一个点✿★：“糟糕✿★，它不会很快结束✿★。” 即使很快结束✿★，我们也在破坏大量基础设施✿★，这将延长高物价的持续时间✿★。但即便明天结束✿★，我不认为油价会很快回到 65 美元✿★。我认为其他大宗商品也是如此✿★。世界应该在疫情后被提醒✿★，你不想在很多关键物资上做空✿★。

　　看看美国✿★，在拜登领导下✿★，我们将 7 亿桶的战略石油储备消耗了一半✿★，回到 4.2 亿桶✿★，现在又要再排掉 1.77 亿桶✿★。每个国家都会在之后囤积石油✿★、天然气欢迎来到公海 欢迎来到赌船!✿★、氮✿★、磷✿★、钾肥✿★、铜✿★、镍✿★、铅✿★、银等等✿★。所以价格不会回到之前的水平✿★。没人知道什么时候结束✿★。

　　我觉得由于伊朗政权内部甚至找不到可以谈判的人✿★，这会延长过程✿★，因为没有谈判就无法结束✿★。跳舞需要两个人✿★，解决问题也需要双方✿★。我们不能只说✿★：“好✿★，我们破坏了他们✿★，我们要走人了✿★。”

　　但我的观点是✿★，我们回不去了✿★。我认为2025年的标志是贵金属和工业金属的牛市✿★，现在已经扩大到了能源领域✿★。在不知道有战争的情况下我就很看好石油✿★，现在我们拥有了一个全面的大宗商品牛市✿★，而且还有很长的路要走✿★。

　　Peter:股市市盈率在 21 倍在厂里跟很多人睡过✿★，肯定没反映✿★。10 年期收益率只有 4.25%✿★，也没反映✿★。虽然我们看到通胀预期在上升✿★，2 年和 5 年期的盈亏平衡通胀率回到了去年 4 月的水平✿★，当时大家都在担心关税✿★。所以我们开始反映了✿★，但我不认为市场定价了高物价和通胀的持续性✿★。

　　看看今天的 PPI（生产者物价指数）✿★，非常糟糕✿★，而且那是 2 月份的数据✿★，还没受到现在的影响✿★。

　　我看美联储成员谈论通胀✿★，他们认为唯一的衡量标准是 CPI✿★。但如果批发端有巨大的价格压力✿★，而公司无法转嫁✿★，CPI 可能增长较少✿★，但这并不意味着通胀消失了✿★，它只是堵在了供应链的其他地方✿★。这依然是巨大的价格压力✿★。

　　我们还有像 Steven Myron 这样的人想在今年降息四次✿★，他在看什么？我理解你想听命于总统✿★，但你不关心自己的名声吗？我理解对劳动力市场的担忧✿★，但如果通胀在走高✿★，成本压力在走高✿★，你无法通过降息来促进招聘✿★。高成本压力会降低招聘动力✿★，因为公司要保住利润率✿★。所以“忽略通胀降息以帮助劳动力市场”是一个错误的假设✿★。我们需要先控制通胀✿★。

　　Peter:不✿★，我是说现在审慎的做法是观望✿★。Steven Myron 觉得今天就是降息 25 个基点的日子✿★，我不知道他生活在什么世界✿★，除了学术界✿★。他虽然从预测中删掉了两次降息✿★，算是在向现实低头✿★。如果你说的是真的——面对成本压力✿★，公司会不愿招聘——而我们正处于 AI 可能让他们避开招聘的时代✿★，这似乎是结构性的✿★，而不是暂时的✿★。

　　Peter:我看到 AI 很多惊人的表现✿★，我知道它会颠覆某些人✿★，但现在定义和量化对就业的影响还太早欢迎来到公海 欢迎来到赌船!✿★。

　　很多中小企业在受到关税和保险✿★、能源成本冲击时✿★，是不会雇人的✿★。但我对 AI 并不悲观✿★，长远来看✿★，它会提高效率和生产力✿★，从而带动更多人工作的经济活动✿★。回顾数千年的历史✿★，技术进步总是如此✿★。有些工作会消失✿★，但新的会产生✿★。只是现在量化还太早✿★。

　　Maggie:这是一个很好的提醒✿★，因为我们现在被恐惧笼罩✿★。你认为我们正面临滞胀环境的风险吗？

　　Peter:毫无疑问✿★。进入这种情况之前✿★，经济就已经非常复杂了✿★。高收入支出和数据中心建设贡献巨大✿★，还有近 2 万亿美元的预算赤字在厂里跟很多人睡过✿★。但经济的其他领域基本在衰退✿★：房地产✿★、制造业✿★、非数据中心的资本支出基本停滞✿★。

　　如果现在再加上更高的通胀率✿★，中低收入消费者已经因为几周内汽油价格上涨近一美元而压力山大✿★。所以经济本来就脆弱✿★，再加上这个✿★。是的✿★，这是一种滞胀✿★。这对投资者意味着什么？我不知道✿★，但我相信估值倍数会比战争前更低✿★。

　　Maggie:你在今天的笔记中有一句名言✿★：“美联储有了新主席✿★，它就是石油✿★。” 这会和白宫产生巨大冲突吗？尤其是 Warsh 是否会被提名还不确定✿★，但即使是 Walsh 进来✿★，面对大宗商品背景✿★，美联储和白宫的紧张关系会加剧吗？

　　Peter:是的✿★。白宫有两个选择✿★：要么强推降息✿★，导致长端利率更高✿★；要么维持利率不变✿★，让10年期收益率保持在 4.5% 以下✿★。

　　你无法在收益率曲线上随心所欲✿★。这是权衡✿★：你是帮那些浮动利率的借款人✿★，还是帮那些买房✿★、买车✿★、用信用卡或者投资房地产的人？降息并不会让全曲线利率都下降✿★。我们看到降息 175 个基点后✿★，10 年期收益率并没比之前低✿★。欧洲央行降息 200 个基点✿★，长端利率依然很高✿★。所以这对新任主席来说非常复杂✿★。油价将决定长端利率的走向✿★，并主导货币政策✿★。如果油价在 100 美元✿★，我看不出美联储主席怎么敢降息✿★。

　　Maggie:你如何考虑投资组合中的机会与风险？黄金和白银在下跌✿★，这让指望它们避险的人感到困惑✿★。你觉得呢？

　　Peter:石油和农业是避险工具✿★。当油价60美元时我就说它是全球最便宜的资产之一✿★。黄金和白银的问题在于它们在12月底和1月初走势太猛了✿★，需要几个月的时间消化✿★。再加上战争开始后美元的走强和降息预期的消退✿★，这些都是负面因素✿★。

　　Peter:我认为这会滞后于石油和天然气✿★。氮肥价格已经开始飙升✿★，因为那个地区产硫磺✿★、尿素和氨✿★。农业牛市已经开始✿★，但因为现在才到播种季节✿★，对玉米✿★、大豆✿★、小麦的影响要到10✿★、11月收成时才知道✿★。所以会有滞后✿★。如果你看到食品价格和油价一起上涨✿★，那将是严重的通胀问题✿★。

　　Peter:如果线月甚至更久✿★，那肯定会有全球经济衰退✿★。那时你会想拥有农业✿★、能源在厂里跟很多人睡过✿★。虽然衰退会降低工业金属需求✿★，导致它们滞后✿★，但你还是想要硬资产✿★。如果战争持续✿★，全球衰退几乎是肯定的✿★。

　　Peter:私人信贷的平均信用评级顶多是单 B✿★，还有很多CCC✿★。如果经济下滑✿★，确实会有问题✿★。而且私人信贷和股权进入零售市场是个错误✿★，因为期限不匹配✿★。这会提高中小企业的资本成本✿★。特别是在没有透明度的情况下✿★，没人知道“骷髅”藏在哪里✿★。

　　Fitch 几周前的数据显示✿★，违约率升至 5.8%✿★，医疗保健提供商和消费品公司违约率最高✿★，软件其实才排第三✿★。如果你借钱给对经济敏感的企业✿★，你现在就要接受测试✿★。当然✿★，有好的贷款人✿★，也有差的✿★，之前有太多的钱追逐太少的优质贷款✿★。

　　Peter:欧洲也是✿★，他们暴露很大✿★。前两个月国际市场表现不错✿★，但现在变得动荡✿★。我试着关注一些对经济不太敏感的公司✿★，比如雀巢✿★、威立雅环境或环球音乐✿★，它们更具抗压性✿★。但我依然长期看好国际市场和新兴市场✿★，比如巴西✿★，它会从高物价中受益✿★。加元✿★、澳元这些商品货币的表现也比欧元✿★、日元好✿★。

　　Peter:如果AI交易继续减速✿★，因为它主导了标普500✿★。如果股市下跌✿★，高收入者的支出（关键经济支撑）就会出问题✿★。过去几年我和经济学家谈✿★，他们只给GDP预测✿★，不给股市预测✿★，但两者是交织的✿★。如果股市下跌✿★，你得不到2.5%的GDP增长✿★。另外✿★，市场目前21倍的市盈率没有提供任何安全边际✿★。如果是15倍✿★，我们还能吸收冲击✿★，但21倍不行✿★。

　　Maggie:美光（Micron）刚出财报了✿★，营收近三倍✿★，高于预期✿★。但盘后下跌了2%✿★。似乎好消息都出尽了？

　　伊朗✿★：要毁灭性打击美以“邪恶官员”✿★，他们在国外度假也将“不再安全”✿★，刺杀伊朗官员“是源于其无助✿★、困境和卑劣本性”

　　据新华社消息✿★，在伊朗高官接连遇害后✿★，伊朗军方20日威胁要毁灭性打击“邪恶的”美国和以色列官员✿★、指挥官及士兵✿★，称他们即便在国外度假也将“不再安全”✿★。

　　近日✿★，一份关于美军防空损毁的“账单”在国际军圈炸了锅:美军压箱底的8套萨德系统✿★，在中东这一波冲突中✿★，居然有4套被打到了“生活不能自理”✿★。

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